上(shang)海(hai)電機公(gong)布2011年年報,公(gong)司(si)整年實現業務收入199.07億元,同(tong)比增加(jia)12.2%;歸(gui)屬上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股東凈利潤(run)9.44億元,同(tong)比增加(jia)34.16%,對應EPS為(wei)0.92元。事(shi)跡切合(he)市(shi)場(chang)預(yu)期。

　　電(dian)梯(ti)業務:將(jiang)來(lai)3年仍可堅持20%擺(bai)布的增速。公司電(dian)梯(ti)業務2011年奉(feng)獻收入為(wei)162.29億(yi)元,同比增加(jia)28.52%;凈(jing)利潤(run)18.74億(yi)元,同比增加(jia)47.68%。此中(zhong),電(dian)梯(ti)產(chan)量初次打破(po)7萬臺,范圍(wei)處(chu)于海內搶(qiang)先地位。正在堅持產(chan)銷(xiao)量行業搶(qiang)先的與此同時,公司電(dian)梯(ti)價錢根基穩固,而本錢端則受益原材料價錢的下跌,毛利率較2012年提拔1.28個百(bai)分點(dian),到達23.16%。

　　往后看,我們(men)以為,公司電(dian)梯業(ye)(ye)務仍舊(jiu)(jiu)能夠(gou)保持(chi)約莫20%擺(bai)布的(de)(de)(de)增速(su),次(ci)要驅動(dong)力在(zai)于城鎮化(hua)率提(ti)(ti)拔(ba)帶來的(de)(de)(de)增量需求(qiu)、舊(jiu)(jiu)房改革需求(qiu)及維(wei)保收入的(de)(de)(de)快速(su)增長及功績貢獻度的(de)(de)(de)接續提(ti)(ti)拔(ba)。敏感性(xing)測試講(jiang)明,根據公司對維(wei)保業(ye)(ye)務的(de)(de)(de)計劃,若是將來3年公司電(dian)梯自維(wei)保比例(li)提(ti)(ti)拔(ba)至(zhi)50%的(de)(de)(de)話(hua),那末,即使整機銷量增速(su)下滑至(zhi)13%,電(dian)梯業(ye)(ye)務團體(ti)仍舊(jiu)(jiu)有望到達(da)20%的(de)(de)(de)增速(su)。

　　印包業務(wu):拋棄(qi)累(lei)贅(zhui),如釋重負,2014年有望實現扭虧(kui)。2011年,公司印包業務(wu)總收(shou)入(ru)為(wei)(wei)23.81億(yi)元(yuan)(yuan),凈(jing)利(li)潤為(wei)(wei)-2.97億(yi)元(yuan)(yuan),低于(yu)我們(men)的(de)預期,對(dui)公司團(tuan)體事跡(ji)構成較(jiao)著的(de)拖累(lei)。但印包業務(wu)的(de)虧(kui)損(sun)(sun)源并不是市場此前廣(guang)泛憂郁的(de)高(gao)斯(si)(si)國際(事實上高(gao)斯(si)(si)國際2011年仍舊紅(hong)利(li)3900萬),反(fan)而(er)是來自于(yu)外(wai)鄉(xiang)的(de)上海印刷(shua)包裝(zhuang)機器團(tuan)體,后者(zhe)2011年收(shou)4.19億(yi)元(yuan)(yuan),虧(kui)損(sun)(sun)竟高(gao)達2.8億(yi)元(yuan)(yuan),虧(kui)損(sun)(sun)額度較(jiao)曩昔三年較(jiao)著擴(kuo)大。

　　我們(men)對印(yin)包(bao)(bao)業(ye)務2014年(nian)(nian)遠景示(shi)意悲(bei)觀(guan),首要理(li)由(you)(you)是,高斯國際經(jing)由(you)(you)陸續3年(nian)(nian)的裁人、收(shou)縮海外產能(neng),運(yun)營(ying)成本已大(da)幅(fu)緊縮,2014年(nian)(nian)紅利提拔幾(ji)率大(da);而中國印(yin)包(bao)(bao)業(ye)務,按照(zhao)此前的調研反(fan)應及公司(si)2014年(nian)(nian)的業(ye)務計劃,有望逐漸剝離,進而完(wan)全(quan)拋棄累贅,赤(chi)手上(shang)陣(zhen)。印(yin)包(bao)(bao)業(ye)務2014年(nian)(nian)有望實現扭(niu)虧。

　　機器(qi)人(ren)業務:取(qu)納博出(chu)產協作項目有(you)(you)望(wang)2014年落地。現階段,納博減速機環球產能操縱已靠近飽和。此次取(qu)公(gong)司(si)(si)協作開展減速機的本(ben)土(tu)化出(chu)產,既有(you)(you)利(li)(li)于(yu)提拔納博環球產能,搶(qiang)占中國市場,也是(shi)有(you)(you)利(li)(li)于(yu)公(gong)司(si)(si)打造機器(qi)人(ren)產業鏈。

　　考慮(lv)機(ji)(ji)器人財(cai)產(chan)是上(shang)(shang)(shang)海(hai)市(shi)及電氣團體(ti)(ti)(ti)(ti)明白支撐、打造的新興(xing)財(cai)產(chan),將(jiang)來繼承經過合伙互助及環(huan)球并購等體(ti)(ti)(ti)(ti)式格局(ju)強(qiang)化結(jie)構是大幾率(lv)事(shi)務(wu)。機(ji)(ji)器人業(ye)(ye)務(wu)存(cun)在龐大生長(chang)空(kong)間。 國(guo)企(qi)改革:近期較著提速,將(jiang)推(tui)進團體(ti)(ti)(ti)(ti)資產(chan)注(zhu)入及上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司長(chang)時(shi)間管理改良。邇來,上(shang)(shang)(shang)海(hai)市(shi)國(guo)企(qi)改革較著加快。作為中國(guo)設(she)備業(ye)(ye)及上(shang)(shang)(shang)海(hai)市(shi)進步前輩(bei)制造業(ye)(ye)的代(dai)表(biao),電氣團體(ti)(ti)(ti)(ti)必定會是首批國(guo)企(qi)改革的工具。

　　國(guo)企改(gai)革(ge)對公司的潛在利好有:團(tuan)體(ti)資產注(zhu)入(ru)(發那(nei)科、上海電(dian)氣節(jie)能(neng)等)、公司管理改(gai)良(夾雜所(suo)有制、長(chang)時間激勵機(ji)制)和跨(kua)國(guo)并購等。

　　保持“買(mai)入(ru)(ru)”評級。沒(mei)有斟酌資產注入(ru)(ru)、潛在并購等內涵式(shi)擴大危害,我們(men)估(gu)計(ji)2014-2016年(nian),公司凈(jing)利(li)潤(run)分(fen)別(bie)為12.98、16.70和21.22億元(yuan),同(tong)比(bi)增加37.53%、28.65%和27.09%,對應EPS分(fen)別(bie)為1.27、1.63和2.08元(yuan),當前股(gu)價對應估(gu)值分(fen)別(bie)為16、12和9.59倍(bei)。保持“買(mai)入(ru)(ru)”評級。